牛势策略中金：维持绿城中国跑赢行业评级下调目标价至14.0港元

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　　中金发布研报称，出于可结算资源体量考量，下调绿城中国（03900）2026/2027年盈利预测39%/41%至2.0/9.6亿元。当前股价对应0.56/0.54倍2026/2027年市净率。维持跑赢行业评级，综合考量盈利调整和公司经营端稳健表现，该行下调目标价8%至14.0港元/股，对应0.89/0.86倍2026/2027年市净率，较当前股价有60%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符合市场预期

　　公司公布2025年业绩：营业收入同比-2.3%至1550亿元，其中物业开发同比持平为1472亿元，毛利率持平略降0.9ppt至11.9%。三费比例边际下行0.5ppt至6.0%；期内计提存货与信用减值29亿元/20亿元，2024-25年合计100亿元。最终，归母净利润为0.7亿元（2024年16.0亿元），与市场预期大致相符。

　　财务成本压降，结构边际改善

　　公司期末有息负债略降3%至1334亿元，短债占比降至18.6%，综合融资成本较去年下行60BP至3.3%。公司重视销售回款，期内回款率为101%，现金短债比升至2.6。期内公司境内发债融资148.9亿元，平均资金成本为3.59%，境外债余额降至27.76亿美元。

　　精准把控新推策略，加快老盘新作

　　2025年公司操盘销售额2519亿元，其中自投销售1534亿元（权益金额1043亿元），同比-11%，优于同期Top10房企表现（-16%）；从结构看，约84%销售额来自一二线。公司期内首开项目平均首开去化69%，近半数项目实现首开溢价，如上海潮鸣东方利润率较交底提升7.6%；同时公司重视老盘新作，年内去化21年及以前库存328亿元；公司在杭州、苏州、西安等14个重点城市位居前五。

　　在售资源充裕，全年销售或延续韧性表现

　　2025年公司获取项目50个，可售面积318万平米，权益地价款为511亿元（权益比例69%），对应投资强度49%，隐含货值1355亿元，其中一二线占比86%，长三角占比81%（杭州单城占比38%）。2025年末公司未售权益储备1506万平，其中可售资源972万平，该行判断2026年公司有望保持千亿元销售规模与现有排名。

　　风险提示：新房市场景气度超预期下行，投拓利润兑现度不及预期。