能源价格冲击叠加央行鹰派转向，正在重塑全球资产定价逻辑，投资者面临的对冲难题前所未有。
高盛策略师Dominic Wilson与Kamakshya Trivedi在最新报告中警告，市场和央行的鹰派重定价已经明显超调，利率定价存在显著不对称性，前端收益率在多种情境下均提供了有吸引力的做多机会。
与此同时，随着美联储官员释放出利率可升可降的模糊信号，市场对降息周期终结的预期持续升温，进一步压缩了风险资产的上行空间。
从资产价格来看，利率市场是本轮冲击中调整最为剧烈的领域，而股票和信贷市场迄今整体维持韧性，尚未充分定价深度下行尾部风险。高盛认为，在情景分布极为宽泛的当下，投资者的首要任务是在保持灵活仓位的同时，有选择地构建对冲。
鹰派重定价已明显超调高盛报告指出，自能源价格飙升以来，利率曲线前端的鹰派重定价是所有市场变动中最为突出的特征。以英国为例，市场定价从此前预期年内降息54个基点，一度骤然转为预期加息102个基点；匈牙利则从预期降息77个基点转为预期加息118个基点。在23日局势出现缓和迹象之前，市场一度为欧央行定价了92个基点的加息，为美联储定价了23个基点的加息，为韩国定价了128个基点的加息，为墨西哥定价了70个基点的加息。
推动这一激进重定价的，不仅是能源价格本身，还有央行异乎寻常的鹰派表态。美联储主席鲍威尔明确表示温和限制性政策仍然合适；英国央行货币政策委员会无一票支持降息；欧央行多位官员公开表示4月会议可能讨论加息。
据《华尔街日报》报道，美联储内部的信号已出现微妙但意味深长的转变。芝加哥联储主席Austan Goolsbee成为首批明确提及加息可能性的官员之一，称"如果通胀表现不佳，我能设想需要加息的情景"。此前被视为鸽派的理事Christopher Waller也表示，伊朗战争带来的通胀风险促使其支持3月维持利率不变。旧金山联储主席Mary Daly则警告，点阵图存在传递"虚假确定性"的风险，利率并不存在单一最可能的路径。
央行或在“打上一场战争”尽管鹰派重定价势头猛烈，高盛两位策略师强调，此轮定价已明显超出大多数基准情景下的合理范围，并提出一个核心判断：这一激进重定价部分源于2022年通胀冲击被低估所留下的"心理创伤"，G10央行官员对间接效应、二轮效应及通胀预期脱锚风险的高度关注，也与彼时如出一辙。
本轮与2022年存在几个重要差异：财政冲动明显弱于彼时，任何财政支持也更为精准；新冠疫情带来的广泛供应链扰动尚未重演；劳动力市场较后疫情时期明显疲软。
值得关注的是，新兴市场央行——通常对通胀冲击反应更为敏锐——目前的表态反而相对均衡，巴西、捷克和匈牙利均是如此。这一现象视为当前鹰派定价过度的"信号"之一。
与此同时，据彭博报道，BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen也指出，国债收益率曲线前端已不再将能源价格视为通胀风险跟随，而是更关注经济增长和风险资产的下行风险。
近期，在油价延续涨势、美股遭到抛售的同时，美债收益率并未如往常般攀升，反而出现显著回落，完成了一次明显的逻辑脱钩。针对这一反常现象，有分析认为市场更加关注经济基本面预期的恶化。
从基本面看，美联储加息风险定价和欧洲多次加息的预期均过于鹰派，前端利率提供了清晰的不对称做多机会。
前端利率：不对称性最突出的机会利率市场的不对称性是此轮冲击以来变化最为清晰的领域，尤其对于能够承受短期波动的投资者，增持前端多头或在组合中拉长久期具有较强吸引力。
具体而言，可以在欧洲和英国前端利率上卖出看跌期权，盈亏平衡点对应多次加息；针对利率更深度下行（或与之相关的美元兑日元下行）的对冲，以及利率与股票同步下行的联合情景对冲，同样值得纳入中期风险管理框架。
1990年代的历史经验表明，即便最终证明加息是过度的，在能源价格未出现明确回落之前，收益率也难以大幅反弹——尽管收益率见顶可能早于油价见顶。这一规律进一步强化了当前在前端建立多头的逻辑。
美股与信贷：下行尾部仍被低估相较于利率市场的剧烈调整，美股和信贷市场迄今对深度下行尾部风险的定价明显不足。
短期标普500指数看跌期权隐含波动率仍远低于2025年4月关税冲击时的水平，也低于2024年8月经济增长恐慌时的水平。关税冲击后政策快速逆转的经历，令投资者对下行对冲更为抵触，但当前局势的解决路径显然更为复杂。
综合油价走势的凸性特征及增长结果的不确定性，美股和信贷的深度下行尾部依然存在低估。报告建议，在当前基准情景下，维持乃至增加股票、信贷和周期性外汇下行保护头寸仍属合理，并继续看好长期股票隐含波动率的上行。
对于期权对冲，美国和欧洲股票（及欧洲外汇）的上行看涨期权价格虽然偏贵，但与历史多次大跌时相比并不算极端；若上行空间因战前已有的担忧（AI扰动、估值过高、私募信贷动荡）而受到压制，价差型看涨期权策略同样具备合理性。
情景分布宽泛，路径仍高度不确定当前市场面临的核心挑战在于情景分布异常宽泛，微小的尾部风险认知变化即可引发资产价格的剧烈双向波动。
乐观情景下，局势快速缓和将首先推动此前承压最重的资产反弹，包括欧洲和周期性资产、非美货币及前端利率，韩国股票和匈牙利福林的跌幅可能率先收复。
悲观情景下，若油价进一步飙升并触发明确的衰退担忧，将对风险资产造成更广泛冲击，铜、巴西雷亚尔、澳元等此前相对韧性的资产也难以幸免，届时日元和瑞郎等G10 避险货币有望转强，收益率重心也将系统性下移。
在两极之间，中间路径下市场可能出现部分修复，但能源贸易条件分化将在外汇和股票之间更为鲜明地体现，能源出口国资产（如巴西股票、澳元）仍将相对受益。
此外，伊朗战争以前市场的积忧——AI颠覆预期、估值偏高、私募信贷波动——并未消散，一旦地缘局势边际缓和，这些问题可能迅速回归市场视野，构成任何反弹行情的主要压制力量。
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